Tesis de Maestría en Finanzas

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Valuación del capital accionario de L’Oréal S. A.
(2024-08) Ocantos Blanco, Javier
El presente trabajo tiene como objetivo valuar financieramente la compañía L'Oréal S.A, comúnmente conocida como L'Oréal, al 31 de diciembre de 2023, fecha en la que la compañía ha cerrado sus últimos estados financieros anuales. Durante más de 110 años, L'Oréal ha canalizado todos sus esfuerzos y dedicación exclusivamente en un solo campo: la industria de la belleza. Con sede en la vibrante ciudad de París, L'Oréal es una empresa comprometida en compartir su profundo conocimiento y vasta experiencia en el ámbito de la belleza en todo el mundo y para todos los géneros, a través de la producción y comercialización de una amplia gama de productos de cuidado personal. Además, cuenta con instalaciones de fabricación y centros de investigación y desarrollo distribuidos en diversos rincones del globo, lo que permite una significativa exportación de su producción a diferentes naciones. Esta estrategia no solo optimiza la logística, sino que también permite la adaptación de sus productos a las necesidades específicas de diversas poblaciones. Para comenzar, se presenta la empresa y se detalla su trayectoria, resaltando los eventos más significativos en su historia. Seguidamente, se incluye un resumen de la industria, sus regiones y unidades de negocio. Se analizan empresas comparables para determinar la posición de L'Oréal y su rol en cada uno de los mercados en los que participa. Luego, se realiza un análisis detallado de los estados financieros reportados por la compañía y de los indicadores que se desprenden de los mismos. Finalmente, habiendo realizado una descripción de la empresa, su industria y la competencia, se lleva a cabo el ejercicio de estimación del capital accionario mediante dos metodologías diferentes: flujos de fondos descontados y valuación por múltiplos. Dentro del método de valuación por flujos de fondos descontados, se construyen las variables que sustentan las proyecciones futuras. La proyección más importante, las ventas, se modela por regiones utilizando el crecimiento proyectado para el mismo y la variación en la cuota de mercado. Una vez que se llega al flujo de libre disponibilidad para la firma, se definen los parámetros que intervienen en la tasa de descuento a utilizar (WACC). En primer lugar, se realiza una valuación a través del método de Flujo de Fondos Descontados. Para esto se utilizan los Flujos de Fondos disponibles para la firma, que se descuentan a una tasa de descuento WACC calculada en base al modelo de Capital Asset Pricing Model (CAPM). Este cálculo arroja un valor del capital accionario de la firma de 412,1 EUR por acción para el escenario base. Al 31 de diciembre del 2023 el precio de las acciones ordinarias de L’Oréal en el mercado ascendía a 450,7 EUR. Esta cotización podría reflejar expectativas de mayor crecimiento futuro o de menor riesgo que las consideradas en el modelo de valuación. Posteriormente, se aproxima el valor de la compañía mediante el uso del método de Valuación por Múltiplos de Mercado, haciendo una comparación con empresas comparables que cotizan en bolsa, dedicadas a la fabricación y comercialización en la industria de la belleza. Para este ejercicio, se ha seleccionado la métrica EV/EBITDA, por tratarse de un múltiplo de uso muy generalizado en la práctica financiera. El resultado obtenido mediante este método de valuación sitúa el precio de la acción entre 415,6 EUR y 452,4 EUR.
Impacto de la corrupción en los flujos de inversión directa a nivel global en el período 2012-2022
(2024-08) Tricio, Florencia
Valuación del capital accionario de la compañía Hortifrut S.A.
(2024-08) de Abaroa, Florencia
Valuación de Ferrari N.V.
(2024-08) Romero Villanueva, Jaime
Valuación The Coca Cola Company
(2024-07) Kowalchuk, Melany Belén
El objetivo de este trabajo es valuar el capital accionario de The Coca Cola Company al 31 de diciembre de 2023. The Coca Cola Company es una compañía multinacional dedicada a la fabricación, venta y distribución de bebidas sin alcohol y concentrados de jarabe. En principio, se detalla la descripción del negocio y los segmentos donde opera la compañía, luego se expone el análisis de la industria y posicionamiento competitivo, que incluye sus estrategias, tendencias y cuota de mercado. A continuación, se presenta un análisis financiero de The Coca Cola Company donde se detalla la evolución de distintos indicadores financieros tales como, rentabilidad, actividad, industria y crediticios. Luego, esos indicadores serán contrastados con las empresas comparables de la misma industria. En la valuación del capital accionario se desarrollarán dos metodologías: el método de flujo de fondos descontados (DCF) y la valuación por múltiplos de mercados. Para la valuación de flujo de fondos descontados se proyecta el flujo de fondo disponible de la firma (FCFF), método adecuado para realizar esta valuación, utilizando la tasa de descuento del costo promedio ponderado del capital (WACC), estimado a partir del modelo “capital asset pricing model” (CAPM). El resultado de la valuación por flujo de fondo descontado (DCF) arroja un valor de capital accionario de The Coca Cola Company de USD 233.727 y el precio de la acción de USD 54,20. Además, se realiza un análisis de sensibilidad tomando un escenario optimista y otro pesimista, alterando variables claves que arrojan como resultado que la acción puede variar entre USD 46,85 y USD 62,39. En la valuación por múltiplos se utiliza el múltiplo EV/EBITDA, que se logra obtener mediante una estimación de variables fundamentales de empresas comparables a The Coca Cola Company, que también pertenecen a la industria de bebidas sin alcohol, operan globalmente y sus acciones cotizan en la bolsa de Estados Unidos. Se obtuvo como resultado mediante esta valuación que el precio de la acción de The Coca Cola Company se encuentra entre USD 63,98 y USD 67,10. El precio por acción de The Coca Cola Company cotizaba en USD 58,93 al 31 de diciembre de 2023. Los resultados que arrojaron los dos métodos de valuación se encuentran cercanos a este valor, esto indica que los resultados obtenidos en el presente documento parecen deberse a expectativas similares de crecimiento y rentabilidad por parte de los participantes de mercado.
Valuación del capital accionario de Intel Corporation
(2024-07) Ramírez Calvo, Santiago
Intel Corporation es una compañía de origen estadounidense dedicada a la fabricación, diseño y comercialización de semiconductores y obleas de silicio. Su sede central se encuentra en Santa Bárbara, California, Estados Unidos pero sus operaciones se extienden a todo el mundo. Posee tres plantas en Estados Unidos y una más en construcción, una en Costa Rica, una en Irlanda, dos en construcción en Polonia y Alemania, una en Israel, una en China, una en Vietnam y otra en Malasia. Sus mercados principales son China, Estados Unidos, Singapur y Taiwan; donde vende el 82% de sus productos; pero comercializa en todo el mundo. En el trabajo se exponen un análisis y valuación de Intel Corporation y su valor por acción al 31 de diciembre de 2023 a través de dos metodologías. La primera parte contempla una descripción del negocio, su historia, composición accionaria, y unidades de negocio. En segundo orden, se realiza un análisis de la industria de los semiconductores de forma general, y por cada unidad de negocio que Intel posee. Luego se realiza un análisis financiero detallado de la compañía exponiendo los principales indicadores; y una comparación con empresas comparables de la industria. En la segunda parte se muestran y explican los procedimientos realizados para arribar a la valuación del capital accionario de Intel Corporation. El primer método es por flujo de fondos descontados para la firma que se descuentan a una tasa de descuento WACC calculada en base al modelo de Capital Asset Pricing Model. El resultado para el valor empresa es de USD 156.501 millones y el del capital accionario es de USD 132.233 millones o USD 31,4 por acción. Al 31 de diciembre de 2023 el precio por acción de Intel Corporation cotizado en el mercado era de USD 50,3. El segundo método, de valuación por múltiplos o relativos, se basa en hacer una comparación con empresas similares. Para ello se seleccionó el ratio EV/EBITDA y el resultado obtenido sitúa el precio de la acción entre USD 33,1 y USD 56,0.
Valuación Sprouts Farmers Market
(2024-07) Mordazzi, Daiana
El propósito de este estudio es llevar a cabo la valuación del capital accionario de Sprouts Farmers Market al 31 de diciembre de 2022. Sprouts Farmers Market es una empresa que se dedica a la puesta en marcha y operación de tiendas de alimentos saludables con foco en alimentos frescos y orgánicos destacándose por su excepcional experiencia de compra y asesoramiento a clientes para una vida saludable. En este trabajo se analiza el negocio y la historia de la compañía, abordando la evolución de las ventas, la segmentación en los estados financieros y aspectos generales de la empresa. En segundo lugar, se lleva a cabo un análisis exhaustivo de la industria, incluyendo datos de crecimiento global de alimentos, y específicamente del segmento alimentos orgánicos y alimentos frescos. Se examina también el crecimiento y características del segmento en Estados Unidos, donde Sprouts Farmers Market tiene el 100% de su operación, con el objetivo de identificar su posicionamiento frente a competidores. Luego, se realiza un análisis financiero de la empresa, examinando indicadores de rentabilidad, actividad, ratios financieros y estructura de capital. Se comparan estos ratios con los de competidores para evaluar el desempeño relativo de Sprouts Farmers Market. Finalmente, se procede a la valoración de Sprouts Farmers Market mediante un flujo de fondos descontado, proyectando los flujos disponibles y descontándolos a una tasa WACC. Se agrega un valor terminal descontado a la misma tasa. El resultado es un valor del capital accionario al 31 de diciembre de 2022 de USD 7.996 millones en un escenario base, que implica un valor por acción de USD 64,61. Se exploran escenarios pesimistas y optimistas basados en variaciones en las proyecciones de ventas y margen operativo, concluyendo que el valor de la acción podría oscilar entre USD 46,52 y USD 88,02. Como complemento, se realiza una valoración por múltiplos comparando con los principales competidores de Sprouts Farmers Market, utilizando el múltiplo EV/EBITDA. Este método arroja un precio de la acción de entre USD 48,12 y USD 66,47 al 31 de diciembre de 2022. Cabe destacar que, al 31 de diciembre de 2022, el valor real de la acción de Sprouts Farmers Market en Nasdaq era USD 32,37, indicando expectativas de crecimiento y rentabilidades inferiores a las consideradas en el escenario base de la presente valuación.
Valuación de Robert Half Inc. al 31 de diciembre de 2023
(2024-06) Abkiewicz, Martín Daniel
La compañía estadounidense Robert Half Inc. es una agencia de empleo que cotiza en la Bolsa de Nueva York bajo el símbolo RHI, compone el S&P 500 y tuvo ventas iguales a USD 6.392,50 millones aproximadamente en 2023, 77,5% de ellas provenientes de EE.UU. Robert Half Inc. está organizada en tres unidades de negocios: provisión de personal temporario, selección de personal y consultoría en auditoría y riesgo, aunque esta tercera unidad está atravesando un cambio estratégico mediante la ampliación de su rango de servicios. La industria en la que opera la compañía es madura, procíclica y fragmentada, con segmentos de mercado definidos laxamente, está impactada por numerosas regulaciones y aspectos culturales y ha atravesado una transformación profunda originada por la crisis COVID. Sin embargo, existen varios competidores tradicionales líderes dentro de la misma, que operan en varios de los segmentos, y Robert Half Inc. es uno de dichos competidores, que ha mantenido una cuota de mercado relativamente estable desde al menos el año 2016. Algunas de las razones de su continuo liderazgo fueron su especialización en el segmento de pequeñas y medianas empresas, el buen rendimiento financiero de la compañía y su inversión significativa en tecnología desde el 2020. El precio de RHI al 31 de diciembre de 2023 fue igual a USD 87,34. En este trabajo final de graduación se desarrollaron dos métodos de valuación de RHI, el método de valor presente por flujo de fondos descontados de la firma y el método de múltiplos de empresas comparables. El método de valor presente generó tres valores para RHI, USD 58,37, USD 81,71 y USD 108,70, correspondientes a los escenarios pesimista, neutro y optimista, con una diferencia de (33,2%), (6,4%) y 24,5% del precio de mercado respectivamente. El método de múltiplos arrojó también tres valores, USD 82,03, USD 86,44 y USD 90,86, correspondientes a los precios mínimo, medio y máximo estimados, con una diferencia de (6,1%), (1,0%) y 4,0% del precio de mercado respectivamente. La diferencia entre el precio de RHI al 31 de diciembre de 2023 y los estimados según ambos métodos parece deberse a las diferentes expectativas que los inversores tenían en ese momento sobre la rentabilidad y crecimiento futuros de Robert Half Inc. respecto a las utilizadas en el presente trabajo.
Análisis del proceso de creación de valor en empresas de capital cerrado y en empresas que cotizan en bolsa
(2024-06) D'Angelo, Nicolás Gerardo
Este trabajo examina la tendencia actual de las startups tecnológicas a postergar su salida a bolsa, lo que resulta en una mayor creación de valor durante su etapa de capital cerrado. Se observa que, una vez que estas empresas cotizan en bolsa, su desempeño es inferior en comparación con sus pares. Una consecuencia directa es que los inversores minoristas, limitados a invertir en empresas cotizadas, ingresan al mercado después de que los inversores calificados hayan capturado gran parte del valor creado. Dado que esta tendencia parece persistir y el interés por activos alternativos está en aumento, este trabajo pretende sentar las bases para analizar las oportunidades que esta situación ofrece. Para que este análisis sea accesible incluso para aquellos no especializados en mercados de capitales privados, se incluye una descripción general del funcionamiento del mercado de capital emprendedor. La investigación se basa en numerosos informes de mercado y artículos periodísticos, enfocándose en la evolución y las causas de esta tendencia en los últimos años. El trabajo se desarrolló entre marzo de 2020 y octubre de 2021. Además, se realizó un estudio empírico con datos de empresas que cotizan en bolsa y fueron respaldadas por fondos de capital emprendedor, analizando la relación entre variables propias de cada una de las etapas.
Valuación de Costco Wholesale Corporation
(2024-05) Olivera, Daiana Belén
Valuación de Target Corporation
(2024-04) Argumedo Caman, Merlin
El presente informe tiene como objetivo principal la valuación del capital accionario de Target Corporation (en adelante, Target Corporation o la Compañía) con Ticket: TGT. Esta es una sociedad de origen estadounidense que se dedica a la venta de diversos productos a través de sus tiendas minoristas y de manera online. La valuación se realiza al 28 de enero de 2023, fecha que se considera como referencia para el análisis. Para comprender el valor del capital accionario de la Compañía, es fundamental realizar un análisis integral de la misma. Este comienza con una descripción detallada de Target Corporation y su negocio, incluyendo su tamaño, su historia y sus principales características. A continuación, se analiza la industria en la que opera, con el objetivo de comprender las fuerzas que la afectan y el posicionamiento competitivo de la Compañía dentro de la misma. Posteriormente, se realiza un análisis exhaustivo de sus finanzas, utilizando diversos indicadores para evaluar su salud financiera y su desempeño operativo. Finalmente, se compara la gestión de la Compañía con la de sus principales competidores, con el objetivo de identificar sus fortalezas y debilidades dentro del sector. A los efectos de la valuación del capital accionario de Target Corporation, se han utilizado dos metodologías: el método de Flujos de Fondos Descontados (DCF) y el método de valuación relativa o valuación por múltiplos de mercado. En el caso del método DCF, la valuación se realiza proyectando el flujo de fondos disponibles para la firma a lo largo de un período de tiempo determinado, aplicando como tasa de descuento el costo promedio ponderado del capital (WACC), el cual se estima en base al modelo de Capital Asset Pricing Model (CAPM). En el marco de la valuación por flujos descontados, se ha procedido a la proyección de los flujos de fondos libres de Target Corporation para los próximos cinco años. A partir de este último flujo, se ha estimado un valor terminal. Entonces, la sumatoria de estos flujos descontados proporcionan el Enterprise Value o Valor de la firma, al cual se le ha adicionado el valor de caja y equivalentes y se le ha sustraído la deuda financiera, obteniendo un valor del capital accionario de USD 79.037 millones. Este valor implica un precio por acción de USD 171,7. Considerando que el precio de la acción al momento de realizar este trabajo es de USD 163,2, parecería que dicho precio de mercado refleja similares expectativas de crecimiento y rentabilidad a las utilizadas en el modelo del presente trabajo. Posteriormente, se realizó un análisis de escenarios a través de las variables de ventas y márgenes operativos, con el objetivo de evaluar el impacto de estos escenarios sobre el valor de la Compañía. Los resultados de la evaluación indicaron un precio de USD 49,9 en el escenario pesimista y USD 240,9 en el escenario optimista. En el marco de la valuación por múltiplos, comparando la empresa con empresas similares en términos del ratio EV/EBITDA. El rango de precios por acción obtenido fue de USD 141,7 a USD 170,4.
Determinantes de la prima de riesgo de bonos corporativos argentinos
(2024-04) Vroonland, Tomas Daniel
El presente trabajo estudia a través de la implementación de técnicas econométricas para datos en panel, los determinantes de las primas de riesgo de bonos corporativos argentinos denominados e integrados en dólares estadounidenses, representadas mediante la métrica OAS. Para ello, se construye una base de datos compuesta por 42 obligaciones negociables, emitidas por 19 empresas de diversos sectores, donde se acumula información referida a características propias del instrumento, indicadores financieros de la compañía emisora, riesgo país, variables macroeconómicas locales y factores globales para el período 2019Q4-2022Q2 con una frecuencia trimestral. La aplicación de testeos de robustez permite concluir que variables como el apalancamiento, el margen EBITDA, la relación entre la duración y el leverage, la inflación y el índice comparable de bonos corporativos de alto rendimiento afectan de manera estadísticamente significativa a los spreads corporativos.
Valuación de Nike, Inc.
(2024-04) Jauregui, Santiago Nicolas
El presente trabajo final de graduación tiene como objetivo realizar un análisis que permita valuar Nike, Inc. una empresa fundada en el año 1964 en Oregon, Estados Unidos. La empresa Nike Inc. se encuentra listada en el New York Stock Exchange con el símbolo NKE y es un componente clave del índice S&P 500. Nike se dedica al diseño, producción, comercialización y distribución de artículos deportivos, calzado y ropa deportiva en todo el mundo. El primer paso del presente trabajo de valuación fue detallar brevemente la historia de Nike y los objetivos de la compañía para que el lector pueda conocer con mayor profundidad la empresa analizada, incluyendo un análisis del sector en el que Nike opera y de su competencia, una visión de los productos clave que ofrece y una comprensión de la metodología que emplea en la producción y comercialización de sus productos. Para concluir esta sección, se llevó a cabo un análisis de la acción, detallando los rendimientos observados en los últimos años, así como un detalle a la estructura accionaria de la compañía. En la siguiente sección del trabajo, se procedió a realizar un Análisis financiero de Nike, donde se analizaron las ventas de los últimos años para poder calcular la tasa de crecimiento de las mismas y luego se hizo un desglose de las ventas por segmento operativo y por zona geográfica. Finalmente se calcularon ratios de rentabilidad, ratios de actividad, ratios de gestión operativa y ratios crediticios para obtener una visión detallada de la situación financiera y operativa de la empresa. El objetivo principal de este trabajo, fue valuar el capital accionario de Nike, Inc. al cierre del año fiscal 2023, siendo la fecha del mismo el 31 de mayo de 2023. Para lograr dicho objetivo de la mejor manera posible, se utilizaron dos metodologías de valuación. La primera fue la de valuación por flujos de caja descontados (DCF), donde se proyectaron los flujos de fondos que se espera que Nike genere y luego se trajeron dichos flujos proyectados a valor presente, descontándolos sobre la tasa de descuento, para la cual se utilizó el costo promedio ponderado de capital (WACC), ya que tiene en cuenta la estructura de capital de la empresa, ponderando el costo de la deuda y el costo de capital propio, en este caso la misma fue de 8,98%. Una vez que se trajeron los flujos de fondos proyectados a valor presente, se les sumó el valor presente del valor terminal, que representa la generación de flujos de caja más allá del período de proyección, llegando a un valor de USD 91 por acción. Finalmente, para realizar una valuación lo más completa y precisa posible, se realizó un análisis de sensibilidad para el cual analice tres escenarios posibles para cada una de las variables proyectadas. Un escenario base, un escenario pesimista, donde el precio de la acción fue de USD 88,03 y un escenario optimista donde el precio de la acción fue de USD 100,96. Las distinciones entre cada uno de los escenarios fueron descriptas en dicho análisis. La segunda metodología de valuación utilizada fue una valuación mediante múltiplos de empresas comparables, donde se realizó un análisis comparativo con los principales competidores de la industria, para luego seleccionar a aquellos que comparten más características con Nike para poder realizar una valuación en base al múltiplo EV/EBITDA promedio que se obtuvo entre estos competidores. El precio por acción de Nike en base a esta valuación fue de USD 105,07 en un escenario neutral, USD 91,24 en un escenario pesimista y USD 114.29 en un escenario optimista.
Evaluación del poder predictivo del modelo LSTM en el análisis de series de tiempo financieras
(2024-04) Palou Miceli, Miguel
El mundo de las finanzas exige soluciones rápidas, seguras y vanguardistas. En un contexto de constante cambio, con la irrupción de la Inteligencia Artificial (AI), los grandes volúmenes de datos almacenables y las mejoras en los procesos computacionales, un mundo de métodos sofisticados emerge como una alternativas fiable a los tradicionales modelos predictivos aplicados a series de precios. A la par, corre el creciente interés por un Mercado Bursátil, que hoy tiene ventajas ciertas desde la accesibilidad, pero que por otro lado se volvió extremadamente complejo y volátil por la diversidad de agentes involucrados. Tratar de inferir el comportamiento vertiginoso de ciertos instrumentos en un contexto holístico, y hacerlo de manera rápida y confiable es el objetivo de los investigadores del área1. En el presente estudio se utilizó una red neuronal recurrente, Long Short Term Memory2 (LSTM, por sus siglas en inglés) para predecir el precio ajustado de cierre al día siguiente de diferentes activos seleccionados. Dado que este modelo goza de muy buena reputación como predictor, el objetivo fue el de evaluar las características y propiedades del mismo, intentar recrear los resultados obtenidos en la bibliografía, y encontrar la combinación óptima de hiperparámetros que minimice el error en una ventana de tiempo pasada. La investigación consistió en una serie de simulaciones de carácter predictivo del Precio de Cierre del día siguiente de distintas acciones, Lantheus Holding Inc., Mercado libre, Well Fargo´s y Marvell Technology Inc. En el proceso se utilizaron distintas arquitecturas, como así también tipos de modelo, periodos, secuencias, hiperparámetros, y características de entrada, a fin de alcanzar el mejor ajuste posible, considerando distintos optimizadores y adoptando como criterio de ajuste la Minimización del Error Cuadrado (MSE)3. Los resultados experimentales que se exponen en la presente, advierten sobre el potencial implícito de desarrollar este formato de modelo en el campo de las finanzas, lo que no necesariamente indique carencia de debilidades y limitaciones concretas. Se arribara a la conclusión de que LSTM es un modelo flexible capaz de adaptarse a cualquier entorno o estructura, y que a la luz de los resultados, se presenta como una herramienta muy poderosa de cara al futuro en el análisis de series de tiempo.
Supervisión basada en riesgo solvencia II : el modelo chileno y los desafíos del sistema asegurador paraguayo
(2024-04) Chamorro Ramírez, Wilson Orlando
La supervisión basada en riesgo y Solvencia II es un tema de gran importancia en el sector asegurador mundial. Este trabajo profundiza y explora los conceptos y las fórmulas básicas del modelo de Solvencia II, desde la perspectiva de la Unión Europea. Además, se aborda la experiencia chilena en el proceso de transformación y cuáles han sido los principales aspectos de su modelo, al mismo tiempo se mencionan aspectos que diferencian el sistema de solvencia II del modelo anterior de solvencia I. El proceso de supervisión basada en riesgo implica que las estimaciones de capital parten de los riesgos más representativos del mercado, de acuerdo con el tamaño y complejidad de las empresas y las experiencias del regulador sobre la administración del riesgo. Este proceso surge de diferentes modelos matemáticos y fórmulas estándares que los organismos internacionales ya han definido. Solvencia II, es un modelo de supervisión y regulación que se enfoca en la solvencia de las empresas aseguradoras, es decir, en su capacidad para cumplir con sus obligaciones financieras a largo plazo. Este modelo se basa en tres pilares: El Pilar I, que se enfoca en los requisitos de capital y la valoración de activos y pasivos. En este pilar, se establecen los requisitos de capital que deben cumplir las empresas aseguradoras para garantizar su solvencia a largo plazo. Estos requisitos se basan en la evaluación de los riesgos a los que se enfrentan las empresas aseguradoras y en la valoración de sus activos y pasivos. En cuanto al Pilar II, el autor de este trabajo explica que este se enfoca en la evaluación de la gestión de riesgos y la supervisión interna. En este pilar, se evalúa la capacidad de las empresas aseguradoras para identificar, medir, controlar y mitigar los riesgos a los que se enfrentan. Además, se evalúa la eficacia de los sistemas de gestión de riesgos y de control interno de las empresas aseguradoras. Por último, en cuanto al Pilar III, se establecen los requisitos de divulgación de información para garantizar la transparencia y la comparabilidad de la información financiera que proporcionan al público. En igual medida, el ensayo incluye la presentación de un caso práctico que demuestra, de forma muy general, cómo podría ser el proceso de obtención de requerimientos de capitales. El ensayo también analiza la situación actual del mercado asegurador paraguayo y los desafíos que enfrenta en términos de supervisión y regulación. Finalmente, el presente trabajo destaca la importancia de la adopción de un modelo de supervisión basada en riesgo en el mercado paraguayo para garantizar la solvencia y estabilidad financiera de las empresas aseguradoras, así como la protección de los asegurados y del público en general. Se espera que este estudio sea de utilidad para los reguladores y supervisores, así como para los profesionales y estudiantes interesados en el tema de Solvencia II y la supervisión basada en riesgo.
Valuación de Pulte Group Inc.
(2024-04) Oviedo, Mariano Javier
Análisis de sostenibilidad de la deuda pública del Paraguay
(2024-04) Espínola Barrios, Lucia
El objetivo de este documento es analizar y evaluar la dinámica y la sostenibilidad de la deuda pública en Paraguay, utilizando el criterio de Dinámica Endógena para la Deuda, utilizado en el Fondo Monetario Internacional (FMI)1. Con dicho modelo, se puede proyectar una senda de la relación deuda/producto a lo largo del tiempo. Para ello, considera variables macroeconómicas clave, tales como el superávit primario, tasa de interés, la depreciación del tipo de cambio nominal y el crecimiento económico. Con la implementación de la metodología, con los datos de Paraguay, se puede inferir que la deuda seguirá siendo sostenible en el mediano plazo. Adicionalmente, este modelo permite proyectar la dinámica esperada de la deuda para los próximos años y construir escenarios contrafactuales, incluyendo choques exógenos de proporciones considerables que podrían perturbar la trayectoria esperada de la deuda. Mediante este enfoque, se logró incorporar cambios temporales en la evolución de la deuda, reflejando los diferentes impactos de variables macroeconómicas en ella durante el periodo 2011-2021. Además, utilizando supuestos del 2022 al 2026. Se destaca que el modelo consideró el comportamiento de la deuda durante la pandemia de Covid-19 en el año 2020, caracterizado por un aumento considerable del endeudamiento público, alcanzando el 33.8% del Producto Interno Bruto (PIB), debido a la expansión del gasto fiscal destinado a contrarrestar los efectos negativos en la economía. En este sentido, los diversos escenarios de riesgos simulados sugieren que la trayectoria de la deuda seguiría siendo sostenible, aunque el margen de maniobra frente a choques combinados podría ser limitado. Al respecto, considerando un escenario base de proyección, la deuda aumentaría llegando a estabilizarse en alrededor de 39% del PIB en el año 2026, para posteriormente descender a medida que la economía retome su senda de comportamiento normal. No obstante, de presentarse perturbaciones que afecten al tipo de cambio, una caída del producto, aumentos de tasas de interés y empeoramiento de los resultados fiscales en forma simultánea, llevaría a que la ratio de la deuda podría sobrepasar el umbral del 50% del PIB. Por tanto, se resalta la importancia de cumplir con el plan de convergencia fiscal y la correcta gestión de los recursos, para poder precautelar la sostenibilidad de la deuda en el mediano y largo plazo.
La utilización del modelo de Merton para la estimación de riesgo de default en empresas argentinas
(2024-03) De Filippo, Agostina
El presente trabajo tiene como objetivo la evaluación de la probabilidad de incumplimiento de riesgo de crédito de una destacada entidad cotizante en la Bolsa y Mercados Argentinos (BYMA), a saber, Loma Negra. Para lograr este propósito, se emplea el modelo de Merton (1974), que combina los paradigmas estructurales de valoración del riesgo crediticio, estableciendo un vínculo entre el riesgo de incumplimiento corporativo, la teoría de valoración de opciones financieras y la configuración de la estructura de capital de la empresa. Siguiendo un marco conceptual sólidamente fundamentado y empleando datos recopilados durante el periodo que abarca desde Enero de 2019 hasta Diciembre de 2023, este estudio lleva a cabo una simulación de Montecarlo. Mediante dicha técnica, se analizará de manera exhaustiva la probabilidad de default de la compañía objeto de esta investigación. Este enfoque metodológico ofrece una comprensión profunda y realista de los posibles escenarios de incumplimiento, permitiendo una evaluación más precisa y ponderada del riesgo crediticio asociado a esta entidad. Este trabajo no solo contribuirá al campo de la valoración de riesgo, sino que también proporcionará información valiosa para la toma de decisiones financieras informadas en un contexto empresarial y de inversión.
Valuación del Banco Patagonia S.A.
(2024-03) Enriquez, Julieta Belén
El presente trabajo tiene por objetivo determinar el valor de una entidad financiera a diciembre de 2023 tratando de conocer cuál podría ser un valor razonable de acuerdo con la estructura de balance de la entidad. Para realizar dicha valuación, se utilizó el método de descuento de flujo de fondos del accionista y el método por comparables. El desafío de la valuación fue la proyección de las variables macroeconómicas dentro de un contexto de una economía volátil. Además, es un mercado con complejidades técnicas a nivel regulatorio que trae aparejada la valuación de una entidad financiera con las regulaciones existentes. Los bancos, asimismo, tienden a tratar de diferenciarse entre sí, visto desde el lado del negocio y por su estructura de balance. Sin embargo, el foco principal para todos es incrementar los márgenes de ganancia teniendo en cuenta las limitaciones reglamentarias. Este trabajo tiene tres objetivos principales. El primero es definir el tipo de negocio que poseen los bancos. El segundo objetivo es analizar el desempeño de las principales entidades del país en el total del sistema financiero. Por último, luego de la valuación, dar a conocer si la entidad seleccionada se encuentra sobrevaluada o subvaluada. El valor obtenido para comparar el precio de mercado del paquete accionario de Banco Patagonia mediante el método de descuento de flujo de fondos del accionista al 31 de diciembre del 2023 fue de ARS 1.982.749 millones, un 350% superior al precio de mercado a la misma fecha (ARS 434.364 millones). El método por comparables también fue superior promediando un 40% más respecto al precio de mercado evaluándolo a la misma fecha. En consecuencia, al centrarnos en las posibles mejoras de la situación económica y financiera de Argentina, prevemos un alza en las expectativas del aumento en el valor de las empresas, por lo que consideramos nuestra valuación una estimación congruente.
¿Cómo valuar una empresa en sus inicios? Caso: software de gestión
(2024-03) Gutiérrez, Franco
Las pequeñas y medianas empresas son un motor fundamental para la economía de los países emergentes. En Argentina según datos del Ministerio de producción existen 605.626 empresas de las cuales el 83% corresponden a microempresas, el 16% a pequeñas y medianas empresas y sólo el 0,2% representan a grandes empresas. De este universo surge que entre 2010 y 2017 hubo 3.730 empresas de rápido crecimiento por año en promedio. “Estas empresas están asociadas a la innovación, la inversión, la calidad, y el desarrollo o adopción de nuevas tecnologías, productos y procesos que se traducen en aumentos de productividad. Cada año, las empresas de rápido crecimiento generan 210 mil puestos de trabajo registrado, equivalente al 36% de la creación bruta de empleo anual.” (Ministerio de Producción y Trabajo, 2020) El propósito de este trabajo es realizar un análisis de las características de las empresas en etapas tempranas de crecimiento y cuáles son los métodos de valuación que debemos utilizar. Considero que es un tema oportuno para analizar dado el constante crecimiento y la relevancia que tienen las startups como generadoras de empleo de valor, promovedoras de desarrollo y cambios tecnológicos para la economía de un país. Para ello en primer lugar realizaremos una revisión general de los conceptos de startup o empresas jóvenes. Luego, describiremos las distintas etapas evolutivas y de financiamiento por las que atraviesa un proyecto emprendedor hasta llegar a una etapa de estabilidad o de maduración alcanzada por empresas tradicionales. Luego realizaremos un análisis de los métodos de valuación de empresas tradicionales y su adaptación al enfoque de valuación para emprendimientos empresariales. Encontraremos distintas particularidades para este tipo de empresas por lo que tendremos que realizar un análisis en forma detallada para alcanzar una correcta valuación. Como los métodos tradicionales se basan principalmente en valuación de empresas en estados tardíos de maduración a través del cálculo de flujos de fondos descontados y métodos comparativos, deberemos realizar correcciones, mejoras o cambios que se adapten a las características de las empresas jóvenes. En una segunda etapa, aplicaremos los métodos de valuación descriptos en una startup tecnológica dedicada a la comercialización de Software de gestión para empresas. Resaltaremos las particularidades de este negocio, su potencial de crecimiento en un horizonte temporal definido, analizaremos los distintos desafíos que podrán presentarse para luego proyectar su flujo de fondos y así obtener el valor presente de la empresa.

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