Un modelo práctico para el análisis de la inflación argentina del período 2016-2019

Abstract

Esta tesis tiene como objeto analizar la evolución de la inflación en Argentina durante la presidencia de Mauricio Macri (2016-2019) en función de un modelo cuya base son los balances contables del Banco Central de la República Argentina (BCRA) y de los bancos comerciales en conjunto. En específico, se propone explicar el crecimiento de los precios en función de cinco determinantes: el financiamiento del Banco Central al Tesoro, la compraventa de divisas, la remuneración a los pasivos del BCRA, la proporción de los depósitos en los bancos comerciales destinados a financiar al BCRA y el crecimiento de los depósitos bancarios. De este modo, el trabajo da cuenta de cómo al comienzo del periodo de interés la fuerte reducción de la monetización del déficit fiscal, la compra de dólares para acumular las reservas y la consecuente esterilización vía emisión de títulos de deuda lograron desacelerar la inflación, aunque en un ritmo menor al deseado. Por su parte, el aumento en la demanda real de depósitos le permitió al Banco Central aumentar la absorción de liquidez a la vez que los bancos comerciales aumentaron la tenencia de instrumentos de deuda del BCRA, reduciendo su capacidad prestable. Sin embargo, ante reiterados cambios en el rumbo de la política monetaria, comenzó una crisis de credibilidad que trajo consigo una fuerte depreciación del peso. En este contexto, tanto las elevadas tasas de interés devengado como el considerable stock de pasivos remunerados empezaron a generar preocupación. A su vez, ante la falta de previsibilidad se redujo la demanda real de depósitos inyectando así liquidez en el mercado. Finalmente, la crisis que significó la victoria de la oposición en las elecciones presidenciales terminó de desestabilizar las variables monetarias y el déficit fiscal, ya sin posibilidades de recurrir al endeudamiento externo, volvió a financiarse con emisión monetaria.