La regla del techo soberano y un recorrido por las políticas cambiarias de los últimos diez años en Argentina

Abstract

La regla del techo soberano señala que ninguna deuda corporativa puede tener una calificación crediticia mayor a la deuda del gobierno del país de dicha firma. Esta afirmación fue cuestionada por autores como Durbin y Tat-chee Ng (2005) a partir de una publicación de Standard&Poor’s que la contradecía, y mediante su análisis demostraron que para algunos bonos de países emergentes esta regla del techo soberano tampoco se cumplía desde la mirada del inversor. El análisis fue hecho para el período 1995-2000, y luego fue repetido por Grandes, Panigo y Pasquini, para el período 1996-2005, llegando a las mismas conclusiones, al igual que otros autores. La justificación que daba S&P era que en economías dolarizadas y sin restricciones cambiarias el riesgo de default del país se transmite en menor medida al riesgo de default de la firma, provocando por este motivo que los bonos de las firmas puedan estar mejor calificados que los bonos de su propio país. Con el tiempo, las distintas calificadoras de riesgo fueron flexibilizando esta regla, al igual que los participantes del mercado que no siempre parecen aplicarla. El objetivo de este trabajo es repetir este análisis para los últimos diez años (2008-2018) en Argentina, observando especialmente que implicancias tuvo el “cepo cambiario” y la situación cambiaria actual respecto a esta argumentación dada por S&P desde la mirada del inversor.