Sensibilidad de la curva de Nelson y Siegel frente a cambios macroeconómicos

Abstract

This paper seeks to calibrate Argentina´s New York-Law sovereign bonds, within the time series that begins on June 29, 2017 to September 6, 2018 through the model of Nelson & Siegel (1987). A discussion is held about which bonds should be used. Weights were tested to compare results and then the time series was divided into two partitioned segments by a date from which the hypothesis of a macroeconomic change. Afterwards, it tries to study if the mathematical model is permeable for such changes, if it is a good short-term predictor and if it can be used as an immunization strategy for a fixed-income portfolio. The results show that the Nelson and Siegel model provides a smooth adjustment and a price error of less than 0.3% on average in the bonds that make up the curve for the section prior to macroeconomic change, although with an error greater than 0.7% in the later section. In agreement with other similar researches, the Random Walk model surpasses other competing models, so the shortterm prediction capacity is questionable. The immunization of a bond portfolio is "stabilized" in times of rise, with lower yield than the original portfolio. However, in times of falls, the immunized portfolio compensates, with a much smoother tendency.

Este trabajo busca calibrar la curva de títulos nacionales denominados en dólares bajo ley Nueva York, dentro de la serie temporal que comienza el 29 de junio 2017 al 06 de septiembre 2018 a través del modelo de Nelson & Siegel. Se realiza una selección preliminar acerca de qué bonos conviene utilizar en pos de lograr el mejor ajuste del modelo. Se probaron ponderadores que intentan echar luz acerca de la relevancia de algunos de estos bonos en la construcción del modelo, en busca de resultados que se adapten al mercado argentino y posteriormente se dividió la serie temporal en dos segmentos, particionados por una fecha a partir de la cual se presenta la hipótesis de un cambio macroeconómico. Posteriormente se intenta estudiar si el modelo matemático es permeable tales cambios, si es buen predictor de corto plazo y si puede utilizarse como estrategia de inmunización de una cartera de renta fija. Los resultados muestran que el modelo de Nelson y Siegel proporciona un ajuste suave y un error de precio inferior al 0,3% en promedio en los bonos que componen la curva para el tramo previo al cambio macroeconómico, aunque con un error mayor al 0.7% en el tramo posterior. En concordancia con otras publicaciones similares, el modelo Random Walk supera a otros modelos competidores por lo que la capacidad de predicción de corto plazo resulta cuestionable. La inmunización de una cartera de bonos queda “estabilizada” en épocas de suba, con rendimiento menor a la cartera original. Sin embargo, en épocas de baja, la cartera inmunizada compensa, con una tendencia mucho más suavizada.