Valuación de la empresa Arcos Dorados

Abstract

Con sede central en Buenos Aires y constituida en las Islas Vírgenes Británicas, Arcos Dorados Holding Inc. (ARCO) es la mayor franquicia de la corporación McDonald’s (“McDonald’s” o “MCD”) en el mundo. ARCO alcanzó ventas anuales totales de U$S 3.651 millones y generó U$S 187,67 millones de EBITDA en el 2014. El 3 de agosto de 2007, la empresa adquirió el 100% de las operaciones latinoamericanas de McDonald´s y, al día de hoy, opera en 4 grandes regiones, (Brasil, NOLAD, SLAD y Caribe), conformadas por veinte países, donde se destaca principalmente Brasil acumulando el 50% de las ventas totales de la compañía, con un EBITDA que supera el de la compañía (USD 231,73 millones vs USD 187,67 millones de ARCO). La empresa opera 2121 restaurantes, de los cuales el 74,9% son propios y el 25,1% restante son franquiciados. Atiende a más de 4 millones de clientes por día, entre sus restaurantes, bares de café y locales de postres, En 2013, se ha colocado sexta en el ranking de las mejores multinacionales en América Latina según el instituto “Great Place to Work”, ascendiendo a la cuarta posición en 2014. Desde la oferta, Arcos Dorados ha logrado crear productos únicos para ajustarse a los hábitos alimenticios de cada región. Asimismo, la empresa ha incrementado la variedad de productos sumando bocadillos más saludables, como ensaladas, wraps y frutas, manteniendo a la vez los lineamientos de concientización sobre la salud que la han caracterizado en los últimos tiempos, y poniendo el foco sobre otras dos cuestiones que ya son parte importante de su imagen: la calidad y la responsabilidad ambiental. La relación entre McDonald’s y Arcos Dorados está normada a partir de un contrato de franquicia (MFA por sus siglas en ingles) válido hasta 2027, con una renovación adicional opcional de diez años. El CEO y presidente de la compañía, Woods Staton, es un empresario experimentado, quien fue el socio de McDonald’s en Argentina durante los 20 años previos a la adquisición, mientras que el resto de las primeras planas del personal jerárquico están ocupadas por profesionales de larga experiencia en McDonald’s. ARCO compite con muchas empresas establecidas a través del precio, la imagen de marca, la calidad, las promociones de ventas, desarrollo de nuevos productos y ubicaciones de sus restaurantes. Los competidores, incluyen a cadenas nacionales e internacionales y operadores de restaurantes locales de cada país. Los principales competidores son Burger King, Yum! Brands Inc. y Subway. En Brasil, compite adicionalmente con las cadenas Habib y Bob. Finalmente, la empresa enfrenta una fuerte competencia de los vendedores ambulantes de comidas “fast food” y alimentos locales. A pesar de la competencia, la cuota de mercado de ARCO es casi un 10% en la región, triplicando su competidor más cercano, Burger King, que tiene aproximadamente el 3% de cuota de mercado. Si bien existe el riesgo de pérdida de cuota de mercado, se estima improbable el ingreso de nuevos competidores que amenacen seriamente la posición dominante de ARCO en los próximos años. Esta afirmación se basa principalmente en el alto conocimiento de marca, la lealtad de los consumidores en la región y las economías de escala que apoyan la estructura de costos y da mayor flexibilidad a las políticas de precios. Desde la coyuntura macroeconómica, ARCO se ha visto, por un lado, beneficiada inicialmente por las bajas tasas de interés de EEUU, que resultaron en flujos de dinero e inversiones direccionadas a los países emergentes, especialmente Brasil en Latinoamérica. Por el otro lado, desde el 2012 la situación macroeconómica de los principales países donde opera ARCO se ha visto impactada negativamente por alta inflación, regulaciones laborales, devaluaciones monetarias y control de capitales. Recientemente, las expectativas de subas de tasas de interés en EEUU también podrían tener un efecto negativo en la región ante una reversión de los flujos de capitales. En el largo plazo, ARCO debería verse beneficiada por el potencial crecimiento en la región debido que cuenta con una demografía atractiva. La valuación por APV ha arrojado un precio para la firma de U$S 1.215,57 millones, cuyo principal valor proviene de Brasil. A los efectos de la valuación se consideró a Venezuela como principal ancla al crecimiento de la región Caribe, a partir de los problemas de inflación, controles de capitales y tipo de cambio que presenta, contrarrestando todos los efectos positivos del flujo regional. A pesar de ello, la empresa optó explícitamente por mantener la operación en el país con la esperanza que la situación se modifique a futuro, entendiendo que una salida podría ser muy costosa desde lo económico, y lo reputacional.